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導 讀

出境游團簽國家不斷放開，游客恢復性增長，機場免稅有望迎來底部反轉。

摘 要

投資建議：考慮到出境游客恢復，機場免稅店有望受益。且國內機場免稅店與所在機場歷來合作默契，能夠適應環境變化調整經營戰略，實現共贏。8-10月涵蓋七夕、中秋、國慶等多個消費重要節日，且近期的商家活動較多，對于未來一個季度的行業發展依然看好。我們看好機場免稅店未來的發展，推薦中國中免（601888）。

第三批試點恢復旅行社經營中國公民出境團隊游國家名單出爐，出境游客有望恢復增長。此批名單涵蓋了疫情前多個熱門旅游目的地：日本、韓國、美國、澳大利亞等，我們預計出境旅游將得到恢復性增長。機場免稅店將直接受益。

機場坐擁流量，全球機場免稅高扣點。國際機場的經驗來看，租金費用占機場免稅店銷售額35-50%。尤其大型國際機場，租金、扣點率普遍較高。

通權達變，合作共贏。根據客觀環境的變化，上海機場（600009）免稅店保底和扣點政策經歷過數次改革：2018年至補充協議前，虹橋機場合同期內的保底銷售提成20.71億元，綜合銷售提成42.5%；浦東機場合同期內保底提成410億元，綜合銷售提成42.5%。2020年，日上上海與上海機場簽訂補充協議，機場租金根據客流情況做出調整，無需過分擔憂。

風險因素：出境游旅受季節性、航班航線、地緣政治等因素影響，恢復節奏與幅度有一定不確定性；消費者購物渠道更加多元，分流機場免稅店的需求；考慮到機場免稅店租金在實際計算中有一定的調節指標，推算的結論與實際情況可能有所誤差。